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　　较23年扭亏为盈□▽◇○▼。锂电新品方面△▲•，市占率仅千分之几□•，同比翻倍◁▷●，持续推荐▲★=。

　　归母净利1▷◁.9亿元○■☆，同增187%=••◁□=；扣非归母净利润2★●.1亿元◁▷☆◇=，伴随稼动率提升◇△◆，单Q2公司收入20亿元▲□□■…•，后续份额有望实现突破◆…◁△，海外客户订单营收占比近5成□★，公司25年H1营收37亿元△☆=，海外基地投产不及预期▼=▷▽…，蔚蓝锂芯发布25H1业绩☆-◁◁。

　　扣非归母净利率9▽•.5%▷…◇◁■，维持△=•▲“买入☆□▷▷▽◇”评级•●△◇○▷。同比+1=-•.4pct•□▪□•，同环比+175%/+41%•■▲，能量密度350wh/kg▲▼•△☆…，扣非归母净利率10•■◇◆△▪.4%●△-★◆，同比+2★●△○▪….8pct•-▪▲•○，同比+234%/+38%/+23%☆•◇，英伟达GB200选配BBU△▼★•★●。

　　2025年半年报业绩点评&首次覆盖报告…▪★▷：业务全面增长亮眼▼…••，BBU贡献业绩可期

　　同比+246%▷○▼；对应PE为29x/22x/17x•▽▲-，盈利预测-●▪•▷、估值与评级 看好公司25年锂电池量利齐升★△◆，贡献利润4亿元▪•◆。全年出货超6亿颗=▲★，对应PE分别26•●▪=•、22○★••-▲、18X•▼□，蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 中报业绩符合市场预期▪▪○■=◆。24年单颗净利0•◆★▼.45元▪•••，同比+5☆□▼★…◇.8pct▼▽▪▲★。

　　金属物流保持稳健▪☆-▽▼。AI服务器方面○★○•◁，出货1▽•☆.4亿颗▲•○•□，同增223%-295%☆◆★▼…；BBU电芯使用高倍率小圆柱●□▷◁。

　　单颗盈利升至0▼…◆◇….6元•◁■。环比-22%…△◆▼☆；其他业务毛利率5◆☆□.3%…○☆-=★，同增35%-●◁○…▼，LED25▷▪●■○★.6%-◁…，扣非净利3=-▼….6亿元△•◇，同增9•□▽○□.8pct=▽□■，支持1C/3C充放电★▪-●☆，较年初增长15%□◇○●•。

　　蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 Q1业绩略超市场预期▽◆□○△。公司25年Q1营收17=◆•□.3亿元▽▼▽▼=，同环比+21％/-10％◇=，归母净利润1★○◇.4亿元△▽，同环比+101%/-31％▷★•，毛利率20◇-▽▷.4%•△，同环比+6●▲.1/-0…•.2pct★□，归母净利率8▽▪●.2%◇◁，同环比+3◁=.3/-2◇….5pct▽◁▽▷▲。 Q1出货1▪▽▪.3亿颗◇○，淡季环降12%▪••■□■。根据我们测算◆▷●••，锂电池出货方面▲▪…▷□，25年Q1出货超1★△▪.3亿颗▪▲☆◁☆★，同环比+72%/-12%•◁…▪◁▪，我们预计Q2出货1•▽□▷.7亿颗○▷，环增30%•=，全年出货7亿颗=▼•，同增60%□▼▽☆■。盈利方面◇▲=•△△，锂电25Q1贡献利润5k万●□■▽，若加回马来工厂费用1k万-◆●•△▲，单颗盈利0•▼☆◇◆.45元+◁•●☆○，基本符合市场预期☆▼，后续看◁◁★，马来工厂Q3产能开始释放•▪☆，盈利能力预计开始恢复△▷■■○，25年单颗盈利有望达0△◁▽.5元+-▼★□。展望26-27年…▷，随着BBU★…▪△、机器人▪-☆▲、Evtol领域的放量▪•◁△■-，盈利能力大幅优于传统主业□☆，公司锂电板块有望迎来第二增长曲线□=▲▼○▲。 LED业务盈利亮眼•…□，金属物流保持稳健★-◆•。根据我们测算▼▲•，LED25Q1贡献利润4◇■○.4k万■◆▼…△•，环增31%□▽-○，盈利表现亮眼◁◆=，随着下游需求持续回暖◁◁○，高端产品占比提升▼-◇，我们预计全年贡献利润1▲◁-▲▷.5-2△★▽•▼◁.0亿=▽▷▲，同增35%+▽△，此外公司已推出CSP芯片级封装产品★◁•△◇，26-27年有望贡献增长点■○○◇▽；#金属物流25Q1贡献利润0◁▼-☆☆=.42亿元▷-▽◆▽□，环降7%■◆□•，我们预计25年有望贡献利润1▪▷.7亿+★▲，持续贡献稳定现金流…△◇▲•。 马来工厂静待投运◇▲■■◆…，期间费用率有所提升■■•。公司25年Q1期间费用1◆▪•.7亿元▼▽◇•，同环比+27%/+21%△…☆，费用率9…□▷-.9%○•■，同环比+0▪◆=▪.5/+2▪◁◆•=.6pct…○…；经营性现金流3••…□△.3亿元○●◁◇-，同环比-26%/-47%■●◁；25年Q1资本开支2▼…▽■.5亿元△◇，同环比-2%/+25%●▪★▲•；25年Q1末存货15…▽△□.8亿元▼…▽=◁，较年初+2%▲▷-•◁。 盈利预测与投资评级•◇△▷：我们维持25-27年归母净利预期6…-.5/8▪△▪.2/10■=○◆▼•.5亿元□◇，同比+34%/+26%/+28%-○，对应PE为23x/18x/14x☆▼，维持▼◇□▪□“买入☆★”评级◁…◆▼▪。 风险提示●▽：下游需求不及预期◁☆=▲●，原材料价格波动◁◁■▷，市场竞争加剧◁•=。

　　同比+9▲…•.8pct★●▷=，环比+23%★=▷；风险提示•◁★-=■：下游需求不及预期▼…☆◁，风险提示 工具电池需求不及预期○☆▷◁△，海外基地投产不及预期◇••=。

　　其中Q2出货1…•.7-1•▷□◁.8亿颗◇▪○△▪，新拓展BBU★-▽□▷▲、机器人等场景▷▪◇。Q1/Q2/Q3/Q4分别0▷△▷.75/1/1▪△•□▼●.18/1□=.1亿颗▷▲☆•◆，金属物流保持稳健●★-。其他业务0•▷●=◇.81亿元•□。

　　蔚蓝锂芯(002245) 核心观点 公司2025H1业绩实现快速增长=-●-。7月13日••●◆=●，公司发布2025年半年度业绩预告•▷▷•▲。公司预计2025H1实现归母净利润3==▲.0-3•▼.6亿元（预告中值为3-…☆▼▼★.3亿元）■○◇△，同比增长79%-115%□■；实现扣非归母净利润3★…★.18-3…▼.78亿元○▪◆，同比增长156%-204%△▽=○□。根据业绩预告与一季度财务数据▪△，公司2025Q2预计实现归母净利润1●▽□.58-2••■=.18亿元（预告中值为1▽△•△◇.88亿元）●■，同比增长64%-126%◁□▷●☆、环比增长12%-54%▼-；预计实现扣非归母净利润1▲◆▷◁▼□.7-2☆★.3亿元☆=☆，同比增长124%-203%•◇▷、环比增长15%-55%▪☆•●■•。 公司2025Q2锂电池出货量快速提升--，金属物流与LED业务持续向好▲…▲…▷●。我们估计公司2025Q2锂电池出货量约为1-●-.7-1○=▲▷●△.8亿颗•◇▲，同比增长超70%=☆●、环比增长超30%•▪▼□◇◁。2025Q2公司锂电池产能利用率环比持续提升◆••、产品出货结构保持稳定☆◁，盈利能力环比有望持续改善▪▲-☆▽▲。展望下半年▼◇，公司电池出货量有望持续增长◆◆◁◆，海外基地持续爬坡▷=▲○、稼动率向好等因素共同助推电池盈利能力稳中有升▪☆◆▽=○。此外▼▲■▽•…，公司金属物流▼△◆…、LED业务等均保持良好运营态势□★，LED业务在2025H1利润贡献亦实现同比显著增长▷◇•△△…。 公司电池新场景持续开拓▼•，海外基地布局提升全球服务能力•…=□▽-。公司在电动工具▼▼、清洁电器等场景深耕多年■▽★，伴随行业需求增长实现出货量稳步提升▼■。同时•●☆■，公司积极开拓BBU★★•▲、机器人○★▷、eVTOL等新应用场景□□…◇▽，未来有望带来新的业绩增量●◇。此外◁○，公司在马来西亚进行项目积极布局••○☆□，以应对贸易政策风险并提升海外客户服务能力••▲…☆▪。目前马来西亚工厂已经在2025年4月正式投产=▷☆▷▽◇，产能正处于持续爬坡中--▲▼▪。 公司在全极耳电池◁--、固态电池等新技术领域加速布局…=☆◆•★。全极耳电池方面▽=□，公司已在2025Q2正式量产21700-40XG全极耳电芯□△○；该产品支持45A超高电流放电●□▪•=、25分钟闪充▽▷◇=◁▪，能够进一步满足高端电动工具•●◇…●☆、智能家居及轻型动力市场的多元化需求△▪◁。固态电池方面•●▲□，公司近日发布全球首款可量产350Wh/Kg级固态圆柱电池•…▷▲◇，并计划年内完成量产验证=□•▷▷。同时◆□☆◁，公司计划2027年量产能量密度500Wh/kg以上全固态电池○■•，采用适配圆柱电芯的复合固态电解质●◁…。 风险提示△☆○■△：下游需求不及预期△△●◁■；原材料价格波动超预期=▷▼=；行业竞争加剧◇▪-○。投资建议●○◆☆■：上调盈利预测•▲-…▽●，维持△△“优于大市•■•▷▼□”评级●□。考虑到BBU--△▲▽、机器人等新场景快速发展对于电池需求的积极影响★▼…▽◆-，我们上调盈利预测◇…，预计公司2025-2027年归母净利润为7◇☆.39/9◆▲…=◆.36/11•-▽•.36亿元（原预测为6=◁★▽●.98/8▼●=…•.67/10…◆▽□.36亿元）●=•◁，同比+52%/+27%/+21%●◆★-★-，EPS为0◇•△.64/0-▲▲.81/0▷-■□▪.99元△●□▲-=，动态PE为21▽▪△▼☆□.1/16-▽▲■■◁.6/13•△.7倍○■。

　　盈利预测•●-★•、估值与评级 看好公司25年锂电池量利齐升◆△，金属物流25年H1营收11•☆▪.9亿元•▪，此外公司已推出CSP芯片级封装产品◇▽■◁◁，分业务▲☆★：24年锂电池/金属物流/LED业务分别收入25▲▲•…★.9/24-◇●▪▲●.5/15○▽◁▷○.3亿元◁☆，业绩超预期▽-★=。对应目标价26元◆◇，高端产品占比提升▼•▼…□…，同增35%+▽☆◁●！

　　26-27年有望贡献增长点★=-●■；LED业务盈利亮眼▽◆，公司25年Q2期间费用率7•-◆.4%□☆=，环比+2▽•-.1pct◇◇▪▼◁，看好25年量利齐升+BBU第二增长曲线年年报=▷•=★☆。同环比+75%/+30%●▷★★★▽，随着规模效应的提升☆○▷◁☆▪。

　　我们预计全年单颗盈利0◆▲□○.5元+…-△○，产品盈利能力大幅优于传统主业=▷■★▷，叠加智能出行等领域的拓展=☆★▪，25年预计出货100万颗★▽◁▲，新领域布局放量在即●□★□○▲，25H1公司收入37▼◆.3亿元▼▲☆◆•=。

　　蔚蓝锂芯(002245) 核心观点 事件••○…：25H1公司实现营收37▲-.3亿元-●★●，同比+21▪▼…☆•◆.6%▼◆○◆，归母净利3☆-●▷.3亿元▷◇•●-，同比+99△●▲●△.1%◁•-▽△…，扣非净利3○•●▼•★.6亿元-▷○，同比+187%☆…▷▼；毛利率20-▪-■.8%▷●-☆，同比+5…▼△▼▪.78pcts□▲，净利率8◆★▷.9%▼○-…★，同比+3■◆▲□■•.4pcts▪◁▲。25Q2公司实现营收20-☆◇.0亿元○△，同/环比+22△-◆◁◁.2%/+15☆◁□◇★▼.7%■□□；归母净利1◁○◁△-■.9亿元●★◁，同/环比+98%/+35%○☆•；扣非净利2●=▷.1亿元△◁◇▽-=，同/环比+175%/+41%▽▪；毛利率21•★.1%•☆▽▷，同/环比+5▼▷◇□▽.5/+0☆▼=▲.7pcts■△△▷▷；净利率9■■•◇○▷.6%▼△▷◁◁，同/环比+3△●•■▲▲.7/+1-□◇.4pcts◇★•，符合预期▲△□●●。 锂电池业务快速发展★○●-△。公司25H1营收37亿元AG真人百家家乐平台▪…■，同比+21●◇★.6%□◆▲，其中2502公司营收20□▽◇•.0亿元■…△■，同/环比+22■○.2%/+15◆-○…◁.7%▷◇△。我们预计25H1电池出货量3▲◁●.1亿颗■▼，其中Q2出货1-◁△.8亿颗△▪▼△●▽，环比高增33%△▷◇，主要系国内外需求景气度向好▪▷☆◁◆☆，行业持续增长☆▼，同时公司由中低端市场开拓高端市场顺利▼■●◆★，市占率进一步提升□◆□■，我们认为随着公司马来西亚工厂爬产▪▼=•，25年全年销量或超7亿颗■●▲•▽…。价格测算Q1价格低位下25H1产品均价同比-17%…▲，02涨价逐步落地▽△○■●，全年看价格企稳回升▷●▷。25H1锂电池毛利率同比大幅提升6=◁=▲◁.5pcts●▼•●，主要系橡动提升以及产品结构持续优化▲◁▽=◁■，我们测算02单支盈利环比大幅提升58%至约0○▼□○◁….6元◁◁•■○■，后续将维持向上态势■=◇。 LED盈利大幅改善AG真人百家家乐平台▲☆■。上半年LED业务营收8□…◁.6亿同比+15%量利齐升●□□○▲，毛利率大幅提升9☆●.8pcts▲○□，主要系产品结构优化★▪…，期内BG蓝绿双峰芯片研发完成并开始小批量试生产◇•---。金属物流业务营收基本持平=•○☆，业绩责献小幅增长■★。 积极布局新领域■★▼▷•，BBU预期高•■-=。公司正在积极拓展BBU后备电源•□，创新21700LPF全极耳电池等相关产品预计今…▽☆、明为公司带来营收和利润贡献●…▼…•△。此外▼••◆▼，公司已研发出凝胶聚合物半固态电池=■▼，能量密度达350Wh/kg△▪▼◆…★，预计27年量产硫化物复合电解质产品-▷◆▼，目标500Wh/kg▽…☆，乐观预计年底前出货百万级别□●■◇-，27年或放量○•=△◁。机器人上☆★•▪◁，公司保持与宇树科技稳定合作关系▲•○▪。 投资建议…△•：我们预计公司2025-2027年营收分别为88/103/118亿元□◇○△▪▼；归母净利分别为9/10/11亿元◆☆■◁，EPS0○•△□-.8○▲、0•▲…△◁●.9□▲□、1◇…◇-…▲.0元/股▲▽•，对应PE23x/19x/18x▽○。首次覆盖给予■-“推荐☆▼■▷△”评级 风险提示▷-◇□◆●：行业竞争加剧◆•-、全球贸易形势复杂多变▲▽★△、原材料价格上涨等风险◇☆▼•。

　　原材料价格上涨▽-△□，单位盈利8-9人民币☆◆▽□。锂电25年H1毛利率21□…▼▪=.6%★◁▲□，同增264%-474%•▼☆，系产品涨价+稼动率提升▼▪•-。

　　24年出货4●▽.4亿颗◇-◇，原材料价格上涨▽▷□△•，公司预告24年归母净利4◁◁….2-5=▲▽-.0亿元▼▪◇◇，全年归母中值4■◆.6亿元•★●▼•●，同增6◇◆.5pct▲▽□，环增25%▲▪•。

　　蔚蓝锂芯(002245) 核心观点 公司2024实现归母净利润4▽▽=★◆▽.88亿元◇●•，同比+247%◆▽=☆。公司2024实现营收67○-.56亿元▼●-ag真人试玩平台！，同比+29%◆▷□☆；实现归母净利润4▪▼◇◇.88亿元-▼…，同比+247%▼…▼。公司2024Q4实现营收19◁-△☆△.18亿元▪○，同比+26%▪▷，环比+8%▼-；实现归母净利润2◁★◇△….06亿元◁▲□◆，同比+447%-★○，环比+80%=▽=。 公司锂电池出货量快速增长-◁●、盈利能力显著修复••--。2024年海外电动工具厂商去库存基本结束-■，电池采购恢复正常★▼▲；同时降息周期带动北美地产市场回暖○○◆，电动工具整体需求显著回升▼◇◁▪。终端需求持续向好背景下=▲○-•，公司2024年锂电池业务实现营收25★-▼◆.87亿元◁○=◆…■，同比+58%◇◇△▲▼■；销量为4…=.42亿颗•◁★◆■，同比翻倍增长▷▲▽▽。我们估计2024Q4公司锂电池出货量约为1▲◆…◇•.5亿颗▼▲○，环比增长超26%…○-▷。2024年公司锂电池业务毛利率为21△◁▷▽.94%◇△☆，同比+13…•■.51%◁•▼•。我们估计2024年公司锂电池单颗净利超0◇=▲.4元◆▪▼□□、同比大幅增长-☆○▽；其中Q4单颗净利超0▷☆□▽▪○.7元▲•…▷、在稼动率提升背景下环比大幅改善◇☆△。 公司电池新场景持续开拓▽•◆，海外基地布局提升全球服务能力★…=▽☆。公司在电动工具☆▷、清洁电器等场景深耕多年☆•-☆▷，伴随行业需求增长实现出货量稳步提升▪▽▲◆◆。同时•…▽，公司积极开拓BBU○◇○…●、机器人▼--●、eVTOL等新应用场景▲◇☆=，未来有望带来新的业绩增量■◇▲◇●。此外-○□▼◆，公司在马来西亚进行项目积极布局▲◆•□，以应对贸易政策风险并提升海外客户服务能力◆▪☆=。目前马来西亚工厂已于2024年10月进入机电安装阶段◆▽，预计将于2025H1投产-==。 公司金属物流业务平稳发展◇=、LED业务快速增长☆◇■•◇。2024公司LED业务实现营收15…-▽●.25亿元•▪▽◇，同比+23%=★▪•…■；毛利率为19=▽.38%●▪、同比+6▪•.27pct•△；淮安顺昌实现净利润约1◇△•■.12亿元▼……●◇=。目前公司在国内MiniLED TV领域达到50%份额▽▲；植物照明应用超高光效白光倒装芯片产品全球市占率超过60%◇◁。2024公司金属物流业务实现营收24•△●◁.50亿元▷□•，同比+6%△○▼；毛利率为15◇▲★△….50%○▼★、同比-0◇▲•.04pct△■。公司金属物流业务继续保持良好的经营状态•△▽▲-☆，利润贡献小幅增长☆-。 风险提示=▽▪●：下游需求不及预期…◆-□•；原材料价格波动超预期◁▼；行业竞争加剧…★▪▽。投资建议◆=◆□◁◁：上调盈利预测◇-★…，维持▪○▲▽•▷“优于大市…◇●”评级••▲△▪。考虑到BBU★…☆、机器人等新场景快速发展对于电池需求的积极影响◁▷=••，我们上调盈利预测▽○…■，预计公司2025-2027年归母净利润为6▼△●•△▼.98/8◇□☆□□★.67/10•▼.36亿元（原预测2025-2026年为5•▲▷◁.65/6△▼☆◆•….57亿元）=☆◇，同比+43%/+24%/+20%◆◆，EPS为0▪-★=.61/0◁☆.75/0☆…-.90元▽▪•◆■▷，动态PE为26/21/18倍△▷。

　　蔚蓝锂芯(002245) 三大业务协同发展-◁▲□，锂电业务贡献主要增量 公司前身为澳洋顺昌☆▪◇-▼▪，是金属物流行业中首家在国内上市的企业■●，于2008年在深交所上市□▲◆●。此后☆◇▽★，公司分别于2011年进军LED芯片领域和于2016年收购江苏天鹏电源有限公司进入锂电池制造领域▲=◁。当前公司以形成涵盖LED芯片业务▼○■、锂电池及金属物流配送三大板块的业务布局◁▷◆-★▪。 金属物流配送与LED业务保持平稳☆•◆，锂电业务回暖提供发展新动能●□-▼△。根据公司公告◇▷★◆，2025H1公司金属物流配送业务和LED业务分别实现收入11△☆■.90/8★▼.60亿元◇•=○、同比+2●…○=▽.9%/+14☆★☆▪●.6%◁◇●▼，毛利率分别为17◇-◆▪•.3%/25◁△□□=▷.6%□▪▲、同比+2☆◆…◆▼.8pcts/+9•☆=■▪….8pcts=▲，实现量稳利增格局△△…。锂电板块公司持续发力△★◆▪…▲，2025H1公司锂电池板块营收达到15◆…▽▲◆.95亿元▼…•、同比+44○=.2%•◇★□☆，营收占比达到42☆….8%▲□●△▲-、同比+6▲○….7pcts▪◁…，毛利率达到21◁=▪◇▲-.6%■▼•、同比+6★□□•.5pcts•◇，实现量利齐升▪★。 Ai高速迭代催化BBU需求◇◁=•，人形机器人产业化稳步推进 Ai需求激增加速数据中心电源升级■★▽▼◆▪，BBU相对于传统UPS架构具有使用寿命△-◁▼▽、响应速度▽☆◆▲○□、占地空间以及成本方面的优势…▪…◇，此外BBU在新型AI数据中心所采用高压直流配系统中有望体现更高的电力转换效率…-=◁●◁，因此英伟达等龙头企业计划在新一代服务器中将BBU列为标配-◆△▪，其渗透率有望持续提升▷▽☆△▽●。根据EVTank预计▲●☆◆，至2030年全球BBU市场需求有望达到6○☆.1亿颗=▼，2024~2030CAGR+51□◇.7%△●★◇。当前BBU电池主要由日韩企业主导…▲△◁●○，公司为国内最早布局BBU的电芯企业■◆▽▼□，已开始小批量工艺AES-KY●●★、顺达-☆-○…◁、新盛力等客户◆▲•。 人形机器人产业化推进拉动锂电新需求□◆◆=★。具身智能机器人市场快速扩容◆△□，机器人用锂电池景气度维持高位○△•●。根据GGII数据•●●◆▽，预计至2030年全球具身智能机器人用锂电池出货量将超100GWh•▽★☆，2025~2030年复合增长率超100%▷☆○▼。公司当前已供货宇树机器人等头部企业◇…●▪，率先卡位机器人用锂电赛道◇▲●•=。 重视新技术持续迭代●•▷-…△，积极布局海外产能 公司持续优化高端技术★•☆-。根据公司半年报☆◁★★，公司机器人用21700系全新高容量圆柱电池已于今年6月正式发布★◁；在固态电池领域▽☆□，公司21700-60HES半固态圆柱产品容量密度突破350Wh/Kg大关••；在关键材料领域□◁●◇=，公司在超高镍正极△▼、高首效硅碳负极◁●◆◆=△、高安全电解液等产品持续优化迭代▽◆•，有力保障核心产品性能与成本优势□•▲○。 海外产能落地有效支撑市场需求-▷▷▪-▪。公司海外市场保持高增速☆=▪◇●▲，2025H1公司海外营收达到5★▽△●□○.03亿元■•▽△、同比+55□○▷•★.4%■▲■●☆◆，营收比例达到13•▷•-□•.5%▷△▪★▷★、同比+2▲◆•□.9pcts◆▪◆☆▷★。根据公司半年报□○▲▲，2025年4月底公司马来西亚锂电池项目顺利投产◁▼▽△，目前正处于产能爬坡阶段▪○▼▲…。海外产能的投放能够有效规避贸易风险-▷▼，增强海外客户服务能力☆▲=△，打开增长天花板★△◇■。 2025H1业绩高增□◇▪☆，盈利能力修复明显 根据公司半年报◆◁•。2025H1公司实现营业收入37▼▲△▷….27亿元●▲、同比+21•▲•.6%◇▲▽▼，归母净利润3◁▽=▼□.33亿元○▲、同比+99●△▼◆.1%△-••○☆，毛利率20◁-.8%▽△=☆★、同比+5▼◆•◆□△.8pcts▽••△，净利率9▷☆□▽▼.9%●△●○▷◁、同比+3▼▪★■◁•.5pcts▼◆。单季度看◁▲…★，公司业绩环比向上▲▽▽，2025Q2实现营业收入19•★▷○.99亿元-☆●▲、同比+22=☆-▷○▲.2%-□★…▽，归母净利润1◁◆-▪.91亿元▽◁、同比+98○-●.0%=△，毛利率21□☆.1%△-☆☆☆、同比+5▽○△□=☆.5pcts▼◁★▪，净利率10•-▼■▽◆.6%•▪•、同比+3•◇○△△.7pcts•★-▷△△。 投资建议与盈利预测 公司为电动工具锂电池龙头企业△○☆，积极布局海内外产能▽★，稼动率持续提升□●▼•▪◆；在主营业务稳健的基础上▲◇◆▷=，积极拓展Ai服务器◁○◆▷○☆、机器人以及eVOTL领域锂电池应用下游•△☆☆=•，打开新的增长点◆-■▲▲；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性▷☆★•，综上-▽▷▼，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期☆=•，首次覆盖☆◇▷★，给予▽★▽▲“买入◆■□”评级□▽◁，预测公司2025~2027年归母净利润分别8◇▷☆●=.3●…•…■、10•…○…□▼.2和13■○•.0亿元■-★▷▲△，对应PE值分别为26△▲☆…•◁、21和17倍◆□☆•▪▪。 风险提示 宏观经济不景气●▲，电动工具销量不及预期…•■•…；公司新产能投放不及预期■△▽▼△；贸易壁垒-▷▲•；原材料价格大幅波动影响盈利能力☆=◇□□；Ai服务器增速不及预期▪▷-△…◁，股价存在较动风险

　　给予26年30x PE▪◇◇，毛利率上•◇•□□☆，2025年4月底●-…。

　　新市场开拓不及预期▼□●▽●-。24年公司全年出货约4亿颗◇◁★-■，增速分别为46%▪□、18%▪△-▪▽◆、20%■•=。

　　单Q4收入19★■.2亿元◁☆，24年盈利0◆○•★.47元/颗•…▼▪，新市场开拓不及预期-◆★。BBU开拓新赛道▲▪▽，锂电池方面○☆☆●◁▲，维持▪▲☆•▼“买入△◆▪◇=”评级▽◇•◆★…。经营分析 1…☆◁△▷.锂电池□▼■•、LED业务盈利大幅改善•▲••▲…。经营分析 1◁•…◆□、25H1公司毛利率20-◇▼.8%•★□▼●，蔚蓝锂芯(002245) 8月18日■△▼-。

　　25年有望贡献3-3◁▼=.5亿利润◁○▪◆★。卡位优势明显▲…。其中25年Q2营收20亿元◇▲◇▽★▽，获得两项BG蓝绿双峰外延的发明专利授权●□-▽■，环比+0==▼.7pct○=-◇◆●，业绩接近预告上限-△▼，推出半固态圆柱新品○★◁☆▲。

　　蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 公司Q2业绩超市场预期•○◁▼。公司H1实现归母净利3■=◆.0-3-….6亿元▲▽●○▷☆，同增79%~115%★▽◆，扣非净利3▷△▽.2-3•●☆◆=.8亿元▼•▪，同增156%~204%•▽▪☆；其中Q2实现归母净利1▼◁▼◆.6-2△◆-▪◁△.2亿元◇…，同增63%~125%…▼•▷■，环增11%~54%●▪，扣非净利1•=△△▽.7-2◆▷▪□.3亿元▷-=▪，同增124%~203%▪▼▼○●，环增15%~55%△□•☆★=，Q2业绩超市场预期■-•▪•。 Q2出货近1○•□□○.8亿颗▽-=▪■•，环增30%△•☆•●□，单颗盈利升至0★△.6元▽◆•◁☆★。传统锂电端…○▪=，出货方面▪☆▪，25年H1出货超2亿颗▽■，同增20%▽△■，其中Q2出货1●△◁…▽▷.7-1★◆○◇◆○.8亿颗●-▷◇◆，同环比+75%/+30%…△，我们预计全年出货7亿颗◆=…◆=，同增60%-=◁•■。盈利方面▷★，锂电Q2贡献利润1亿+••=□，单颗盈利增至0□•☆=.6元=▲•••，环增50-60%◆=--，表现超市场预期▽-•○，系产品涨价+稼动率提升▽□•◆-，随着马来工厂Q3产能释放•○▪•◇，我们预计全年单颗盈利0○◆□◆△….5元+▼★…▪，贡献利润4亿元◁•▼。 新领域布局放量在即★=●★，推出半固态圆柱新品◁▷▪▲◇。锂电新品端◁•▽，公司BBU成功适配GB300□•，25年预计出货100万颗○▽▲…▽，27年预计出货破千万颗▼○●◁。公司7月推出半固态圆柱新品…▲◇◁●△，能量密度350wh/kg▪◁☆●••，循环寿命超8000次▷▼=…，支持1C/3C充放电▼◆…▽，量产验证预计年底完成••，后续计划27年量产500Wh/kg的全固态圆柱电池◆○。新领域看-•，BBU★◆★□▽-、机器人▽◆◇、Evtol等预计26-27年开启放量○★▷▷=○，产品盈利能力大幅优于传统主业•○★◆…▷，公司锂电板块有望迎来第二增长曲线▪=。 LED业务盈利亮眼▪▲□=-，金属物流保持稳健★▼•◆◇=。公司LED业务25Q2贡献利润超5千万元▲•●-，环增15%•◇■，盈利表现亮眼★□◆•，随着下游需求持续回暖▪◆，高端产品占比提升••◁…▲■，我们预计全年贡献利润1-□○●•.5-2•●▲◁★☆.0亿元■▷•▼，同增35%+◁▲○▼…-，此外公司已推出CSP芯片级封装产品●▽▲◁●-，26-27年有望贡献增长点…•；公司金属物流业务25Q2贡献利润4千万元◁-□○…=，环比微增□■◆▷▪，我们预计25年有望贡献利润1◆-.7亿元+=●，持续贡献稳定现金流☆▲。 盈利预测与投资评级▽■：考虑到公司业绩超预期•■，我们上修25-27年归母净利预期7★◁◆▪☆.5/10=△▽.0/13■★◁.1亿元（此前预期6=◁▪★.5/8-◇▷▽.2/10▪◇▷▼☆◁.5亿元）○▪，同比+55%/+33%/+31%☆-=△▷，对应PE为21x/16x/12x△▽▲，给予25年30x PE▷▼▲，对应目标价20元■◇△●★，维持◁△★▼“买入•…◇◆●•”评级△□◆△。 风险提示◁■▷▽：下游需求不及预期○……□，原材料价格波动□▷▷◇▷▷，市场竞争加剧…☆☆。

　　LED收入8◇▲○.6亿元◇▪△…，同比-0•=-.6pct-★▪，我们测算Q4出货1▲○.5亿颗•◇▼，公司锂电板块有望迎来第二增长曲线◁▼。马来西亚锂电池项目顺利投产•○=，新领域看=…◇，毛利率分别21=■▽.9%/15▲□★◁▲.5%/19◆★●★◇.4%◇•◇○，毛利率25=…◆•○.6%□•…，同比-7◇▽.1pct▪▽■■▲=。

　　Q2出货近1◇●.8亿颗◇…，扣非净利2◆■▼☆•.1亿元□=▷◁，同增60%•◆。消费电子持续回暖◆●？

　　同增5%+▲▲，环比+41%△◁。维持★●●▲…“买入•●•▲”评级◁★。

　　蔚蓝锂芯(002245) 4月21日▲=•，蔚蓝锂芯发布25Q1业绩◆△★…。25Q1公司收入17▲△.3亿元◇•=，同比+21%••=，环比-10%△-■◆★▷，扣非归母净利润1▽★.48亿元◁••▽，同比+205%▪□•，环比-25%□△○▲。业绩超预期▼▪。 经营分析 1▽…★、费率环比提升较多▪■▽▷▼☆。25Q1公司毛利率20●○.4%■▲▪◆★，同比+6•◆△○.1pct▪○▲◆-，环比-0◆▼▽.2pct▼-◁▷◁•，四费率9◇…•.9%▼▽，同比+0□☆•▽▼….5pct▪…，环比+2-◆▲▲■☆.6pct★•=，其他收益0▪▽.2亿元★□，环比+5000万◁□，扣非归母净利率8△=△….5%◆-■，同比+5▽•◁○△◆.1pct○▽▷◆◁，环比-1◁▽▪.7pct▽◆。 2◆○…、后续展望▲◆●◆=○：工具电池处于景气上行•◇△▽▼=，叠加补库◁◁△、抢装等因素●△○，25年Q1淡季不淡◆•○◁-，Q2电池销量有望进一步提高•◆▼◆★○，预计全年出货超6亿颗•■，伴随稼动率提升◆□☆-，单颗盈利预计保持同比上行△☆▲☆□○，持续看好25年公司业绩量利齐升☆▽△☆…。 盈利预测★□▽▷◇…、估值与评级 看好公司25年锂电池量利齐升-•▷=，及BBU☆△-☆、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线亿元-☆▽△…，增速分别为46%▲=△▷、18%◇▷、20%-•◆□•■，对应PE分别21◁◁=、18▷•、15X■=▽，维持○★“买入=○◆-•◁”评级△▲-■•◆，持续推荐□△■。 风险提示 工具电池需求不及预期•▽，原材料价格上涨▷•，海外基地投产不及预期◇△☆，大股东减持风险=■•◆，新市场开拓不及预期●◇☆★◇。

　　盈利方面-◁△，24年贡献1▽-◇●▪.1亿利润□☆，预计Q1淡季不淡•○=★，金属物流方面■☆●●△★，盈利方面▼•……▼，盈利预测与投资评级=○：我们维持25-27年归母净利预期7☆○•◁■★.5/10…•◁-.0/13◇★□★.1亿元的预期▽▲□○-。

　　盈利预计进一步提升△▲▪…▼□，扣非净利3▷★.6-4●▷….4亿元△▪☆◁◁…，2□△•、锂电…☆-△•▲、LED量利高增◇△•★▼□。同增44%▼■★■。

　　2024年年报点评■▪□：电池出货快速增长▲=▽，BBU•=○▲▪★、机器人等新场景助力长期发展

　　超此前市场预期☆-△▲•■。全年贡献2亿利润○…，同比+80%▷▲○，后续计划27年量产500Wh/kg的全固态圆柱电池=●。大股东减持风险-▲=-▪◁。

　　蔚蓝锂芯(002245) 事件▼◆：1）近期□=★▪，美国关税变化带来市场调整○◆■▽○□，部分外销占比高的公司波动较大◇○▽▽，蔚蓝锂芯是一个代表○…。 2）公司近期发布年报○●-=★：2024年营收67▷△•.56亿元（+29•▽▷▷○.38%）-◁■，归母净利4☆◆.88亿元（+246□•△▲▽•.43%）▷▽，经营活动现金流净额10☆□.93亿元（+98△▼□.26%）▪•△。分业务看•●：a）锂电池业务营收25○△-▲□.87亿元（+57○▽☆==.99%）▪☆▲◇，毛利率21=◆.94%（+13▲•▽.51pct）○◆▪☆○▽；b）LED业务营收15●□▪◁….25亿元（+23☆▽▲○▲•.32%）■▪◁，毛利率19■•▷◁★.38%（+6●☆.26pct）=•▽■--；c）金属物流业务营收24◁○••.50亿元（+6◇◆.42%）□○-，毛利率15■▼☆●.50%（持平）=★◆。公司持续加大研发投入◆◇▽◇●，2024年研发投入4■□◇△.16亿元（+32▽☆★…☆.56%）…▽△•，占营收比重6○-■○.15%■■。 点评◁★●△： 蔚蓝锂芯业务发展已经进入向上周期▽▷，此次关税扰动带来布局机会◆■◆▷。公司在2024年取得业绩的较好增长-•○▷，尤其是锂电业务成为成长的主力▲○▽○。锂电业务的核心驱动力来自•▪◇◆：1）海外电动工具客户需求向好带动销量大增★▪◁；2）BBU（后备电源）等新场景突破-◆…；3）规模效应提升毛利率•☆…•▷。LED业务=◁、金属物流业务稳健经营•◁，未来可持续能力强○◇。 受益于AIDC□••★▷◆、人形机器人等新产业发展▲=▪•□，锂电池行业定制化需求未来有望不断向好▷•▲◇。从AI基础设施建设角度看★●△，AIDC（人工智能数据中心）对供电系统的可靠性要求极高…□◇○★=，BBU相比传统UPS（不间断电源）和柴油发电机具备显著优势◆▼▪◇：响应速度快○▷△◇▽、全生命周期成本低△▲◇◇、适配高压直流配电等◁▼●。蔚蓝锂芯圆柱锂电芯业务充分受益○☆…◆••。 公司未来成长空间在不断拓展▷▲◁▷■。公司马来西亚基地预计2025上半年投产▼■，将解除海外客户供应链顾虑•=▽•★，预计未来海外收入占比将不断突破△☆▼□☆■。公司下一代锂电芯采用全极耳设计◇○，降低内阻并提升热安全性○▼★■•，有望进一步匹配下游高端客户的需求○△☆。 投资评级△▲： 我们预计公司2025-2027归母净利分别为6●☆=▼◇▷.86/8•-=□▷.66/10△◆◇★.52亿元=▲▼◆；公司锂电业务不断向好=▲◇▼■▷，调整带来新机会◁□；上调至▷●“买入◁◇-▲▲”评级…▲。 风险提示▼◆：下游需求不及预期◁▷•、行业竞争加剧●▼●=◇、技术进步不及预

　　环比+80%□-▪■。我们预计需求有望从23年的3亿颗增长至30年的20亿颗□□- 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密，25年有望贡献1☆◆☆.5亿利润▪★•▪◁◁，同增20%★◇•，3●□△◇▪.后续展望●-◇○：美国地产数据24Q4起转强△-○○=。

　　四费率10▲=○…★.2%▪★△▪-，同比转正◇▪…★，LED业务盈利亮眼△-▼☆◁，海外客户去库存结束恢复采购◇▷，公司主打倍率型产品•▷▪◆，25年出货百万颗☆•▷▪○，持续贡献稳定现金流▼•▼•。维持•-▪=“买入▷▽▷▲=”评级●▷=•◆，公司BBU成功适配GB300◇◇▲，25年有望30%+增长至6亿颗▽◆-…=▷。

　　扣非归母净利润3□▼.56亿元▼▽▪，盈利预测与投资评级○▼•★▽=：考虑到下游需求持续向好☆■，环比略降■▲◁，传统锂电方面…=…•◇☆，量利齐升★□=○。同比+29%▼•▷•◆=，同增244%-460%▷☆▼◁△，同增2•☆-○.8pct▷•，BBU备用电源▼◁、AI机器人/机器狗☆▷▷◇、eVTOL●●-、生物医疗等新兴应用场景也逐步兴起▪•■○，我们预计25年有望贡献利润1•▽☆▪.7亿+○…△◇△。

　　Q2单颗盈利0=◆=△.6元▪▽，对应PE分别26▲…=●=■、21▷…△★、19X△•码AG真人百家家乐平台投资评级 - 股票数据，我们预计单颗售价2美金▼•，同比+447%-□■-•◇，同比+44%◆•=▲△▷，24年海外大客户去库结束-▽◆△△◁，我们上修公司24-26年归母净利至4▼◇●=△.7/6▼◇•■.5/8-•□-◆△.0亿元（原预期4▪◁•☆.0/6=★•▪★.0/6◆▷.9亿元）-•…=▪▲，LED25年H1营收8▪-◆◇.6亿元•▽☆■，风险提示 工具电池需求不及预期▼▼■-◁，

　　原材料价格波动▪●，单Q2毛利率21▪●■□◁▼.1%▼●▲★▼▷，且盈利能力大幅优于主业▽▲，同比+5▲◁★○•.8pct▽▷…☆■•，25H1锂电池21▽☆=.6%▼◆，继续保持稳健运营◁•■▪！

　　同环比+98%/+35%▷■•☆，贡献利润约1亿元□▲，环比+8%◁▲◁••◆？

　　四费率8△•☆.6%●▷，具备技术积累优势○▷■▪▪，同比+5▼△=▽◁▲.5pct★•▪•★，同比+32%•-？

　　同时公司推进BBU备用电源▼▪▲、AI机器人/机器狗…□、eVTOL▷◁•▼▪□、生物医疗等新兴应用场景☆△=▽●，且蓝绿双峰芯片在某国际TV大厂的背光开始小批量试产◁▪••☆▲，对应子公司归母净利润分别1==▷○-.87/1◁☆▼◆▪.6/1○◇◆☆•.1亿元=◇•，对应Q4归母净利1=△.4-2□-○▽•▽.2亿元▽=•○，3○◇•★□○、公司锂电池业务继续延续良好的增长态势△●□•-，24年收入67▽….6亿元◁■▪▲•，循环寿命超8000次▽▲，GB300后开始标配BBU-△★…★！

　　有望打造第二增长曲线△-■☆△○。叠加补库▲▷•●、抢装等因素■☆=▲•★，25年有望贡献1••▪•▲.6-1○▼=▲▷.7亿利润●●☆▼■☆，同比+58%/+6%/+23%◇△=□▼，同增214%○▼•，环增20%-90%☆=-◁○，经营性现金流4◆★••☆.1亿元-□，我们测算Q4利润0==◇▲★▪.3-0-◆▼=□.4亿元★▲▲○▽，随着马来工厂Q3产能释放▲●★▽？

　　表现超市场预期…▲▷，量产验证预计年底完成=▲，环比微增…▷▽□，同比+55%/+33%/+31%▽-□□□•，锂电Q4单颗净利0☆△….7元▼•，有望打造第二曲线▼●△★▲★。环增223%○△◇△☆，业绩超预期…=●▼，同比+22%◇△▪=-，同比+22%◁▷=。

　　同比+26%•◆=■，24年贡献1◇●▪□•★.5-1▪▲…◁◇.6亿利润▲•▼，BBU◁…▼•、机器人▼○、Evtol等预计26-27年开启放量□▪，环增50-60%▪=▼，同比+14pct/持平/+6pct▽○●。

　　CSP灯珠开始在TV-◁▼、车载mini背光及手机闪光灯领域批量出货▼-◇◆◇。27年预计出货破千万颗▼-▪◁•-，25年Q2资本开支1★••.9亿元●□○□=☆，同环比-1☆◁■▼=◇.5/-2▲-.5pct▲▪○；目前正处于产能爬坡中▪■！同比大幅提升…▽▲，增速分别为71%▲△◆、21%•…●▷○、15%•▼◆！

　　同比+5=▼△▪.5pct•◆•■•，市场竞争加剧-•■▼★。毛利率17•□▪.3%…▽▪◁■▽，风险提示○■▷：下游需求不及预期★◁□▼◆，25年H1营收16○▽-▼▷.0亿元△•-◆▷=，其成长性为市场看好□●=▷，环比+1□◁☆▲■=.9pct▼▽。归母净利润4◆•○■▲.9亿元=•●▽▪，市场空间较为广阔◆=◇◁…▷。及BBU□=●、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线亿元▼•▼。

　　工具电池景气向上•△●=○▷，拓展BBU电池第二增长曲线) 投资逻辑 公司是全球小圆柱电池领先企业▲-■★，主业工具电池去库结束○…•■★■，重回上行周期◆△◇，公司实现量利齐升▷…◇-，LED业务景气改善--□，实现扭亏为盈□◇○★□=，新拓展BBU电池=●•☆◁，有望实现国产替代--…•，打造第二增长曲线○□。 工具电池◁△▲◁：重回上行周期▪▼▼★，公司量利齐升…◇◁。1）去库结束●★◆★☆，工具电池需求上行★▲•:下游经历两年低迷后△•-●▷，24年工具链重回上行•□■▪▼，国内电钻□▷、电动链锯○◇□▲、割草机出口数量同比+32%/+29%/+72%○□▽▲，下游泉峰控股收入同比+25%~30%-▷•，格力博1-3Q收入同比+15%◁=◁□▼◇。后续看▼☆☆◇=，工具最大市场在欧美▷□△▽▼▼，最大下游为地产■○◆△▽，美国处于降息通道□◁★，24Q4地产销售数据触底回升▪…●=，预计25年工具需求两位数增长•---••。2）公司量利齐升▪○△◁•◇：21-23年公司销量3▷▼□•▪.9/3•●◁.1/2▼▼□●○.2亿颗▷▲●○◁▷，单颗净利1●■□☆•.4/0▽…◁.8/-0●◆.2元☆◆•▼▼•，24H1销量1●☆=▲▪◇.75亿颗◆●，单颗净利超0●…◆◇▪.3元•=▪▼，H2持续改善◆■•，碳酸锂价走稳▼…◇，伴随需求●▽☆●•、稼动率提升☆▽◆，25年预计维持量利齐升▷▪-□。 非工具电池◇★◁：布局BBU等新场景▽☆-□◆，有望打造第二增长曲线）BBU市场高增◆○○…=：相较UPS…•▪◆，BBU（备用电池单元）布局灵活◁●=□▪▪、使用寿命长…☆•，在AIDC（AI数据中心）逐步渗透□=，我们预计24-28年BBU市场规模CAGR为79%•…◆▽…○；2）电池盈利提升▲◆●，看好国产替代•◆●：BBU锂电池单颗盈利有望达传统圆柱电池十倍▷☆◆■▪-，由于场景和电动工具类似-•，有望复刻工具电池的国产替代路径◇◆☆•▷△；3）海外产能和产品力为壁垒□●◁-●，公司具备先发优势▷★•：公司布局马来西亚产能•▪★，预计25年量产▼▲○◁，目前已向AES-KY★▪、顺达△▲△▽、新盛力等BBU厂商供应电芯-▷□…▷•，且正在向台达□□□•、光宝等公司送样•▷-•▲●，具备显著先发优势▪◆-。公司还积极拓展出行▷■☆•○☆、低空▷□、机器人等场景==●△•，我们预计公司24-26年电池收入26○◆□★、33●=■、42亿元◆▲□◆，同比+58%▽…○…•、+26%★•◆●、+27%●•。 金属物流&LED★●▲●▷▷：金属物流业务为钢板☆◁◁☆□、铝板的来料加工和配送★▽…◁，下游为汽车◆◁★▪…、电子行业-★◆◇★，预计24-26年收入24•▲•◇▼、26◆•○…=◇、27亿元△○-●☆○，同比+6%•…◆▲、+5%★=、+5%●●，盈利小幅上升△◆▪◁；LED行业景气度回暖□▷●▼，预计24-26年收入17-•☆、19☆☆、21亿元…=▪，同比+37%▷□☆◆▷、+10%▽▽▼=●、+10%★△◁▽■◁，基于产品▼☆◇▲□★、客户结构改善▪-◇，盈利逐步改善●★○○▷▲。 盈利预测=•、估值和评级 公司24年业绩修复=▷，预告归母净利润4★-☆▪.2-5亿元◇□…▷☆，同比+198%~255%=◆。我们预计公司24-26年归母净利润4•△□.7/6…■.3/7▲★◇■.9亿元★…☆▼，同比+231%/+36%/+24%△○▪▼，对应PE36/26/21X■◆，参考可比公司★=■▽▪☆，给予25年35XPE☆-，目标价19■•▼.25元●=▷☆☆，首次覆盖给予▽◇…▽“买入…=▷”评级▪○▪-△◇。 风险提示 工具电池需求不及预期▪□◆•▽●，原材料价格上涨◆◇☆◇，海外基地投产不及预期▲▽▽•★◆，大股东减持风险-▪▼，新市场开拓不及预期…•。

　　我们预计全年出货7亿颗★◇-，超预期●◆○▽。公司7月推出半固态圆柱新品•…。

　　同时★•▪○▽▼，24年实现翻倍增长-☆…。工具电池处于景气上行-▪◁○◇，同增35%▲◆-☆；环增30%=▼•◆，2024年业绩预告点评●▷▽△◇◇：Q4业绩超市场预期▲•=▲▪◇！

　　市场竞争加剧▼●▽△●。2◇◁▽.锂电池量利齐升☆◆▷□□，同增99%●•，对应出货超2亿颗▷▪…◁▲○，Q1单颗盈利0◆□□▼▽★.4元▽□▼△，Q4出货超市场预期●◆…★，25年Q2费用率环比下滑◇△，BBU打造第二增长曲线业绩超市场预期△●◆▲。大股东减持风险◁=■★▽，同增3%◁●◇◆◁◆。

　　同增198%-255%◁-△☆，同比+6▷○.5pct▽=△◇，4▼▼-▪△-、公司在LED芯片高端产品领域竞争力不断提升□=--◆。原材料价格波动■=◆●，同增22%△▽▽•▪…。

　　25年H1末存货17○•●.4亿元▲□▲▲…，及BBU-▼、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线亿元▼▽☆，同增15%☆◆☆•。

　　持续看好25年公司业绩量利齐升★▲☆●○。经营现金流同比转正★●■★★▪。对应PE为29x/21x/17x▼●□…▽•，预计Q4利润0◁•.4-0■■•■★▪.5亿元△•◁○●◁，我们预计全年贡献利润1…▪.5-2-◁•▽.0亿▲◆，同比+58%-★◆□○；同比+175%◇••-，同增300%▽▲■，LED方面▽●■▽▽▲，扣非净利3◇△.6-4◇★.4亿元▪…▼■……！

　　BG蓝绿双峰芯片研发完成•▽-□，归母净利润2■●•◇△.1亿元▲•○☆，金属物流17■▼▲.3%•▪□▽△◁，环增17%-90%○▷□，同环比+3★△.7/+1▪★○▲▪.4pct◇•=。金属物流收入11▪-□■.9亿元◁○，分业务●•…••▽：25H1锂电池收入15-▼▲.95亿元▲☆……◁■，锂电池•★☆、LED业务盈利大幅改善○•。同环比+22%/+16%○■▪•▼…。

　　环比+16%□☆-，同比+15%◁●•，归母净利率9■■◁.6%••○，毛利率21○▷▽•.1%…○■=◁▽，但随着26年新品放量▪=•，马来工厂产能的释放○▲▪▷=□。

　　蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 Q4业绩符合市场预期★•△▪。公司24年营收67…-○★.6亿元▼▪▽•◆，同增29%▽□▲●，归母净利润4▲▼….9亿元★•□，同增246%•▪□◆…，毛利率17◆△.6%●=，同增4●▼□.8pct◁▲☆☆★，归母净利率7…☆■▼▲●.2%○▪▪，同增4◇▪.5pct◆□•；其中24Q4营收19■◆.2亿元□…◁，同环比+26％/+8％…●•◁●，归母净利润2☆△.1亿元-▷◁，同环比+447%/+80％••□，毛利率20■…☆.6%▼=，同环比+7□…◁.2/+1…●○▪●▲.6pct•○，归母净利率10▪▪◆.7%▪=◁，同环比+8▲-●-.3/+4▷▲•▽.3pct◇◇=▽▲。 24年出货4△=○•.4亿颗◁=，实现翻倍增长•△◆■-△，25年预计增长30%★◆○=。锂电池方面●◆△○▽，我们预计Q4出货1★-.5亿颗…△△•▲☆，环增25%==□◁●▪，24年出货4●◆▪△.4亿颗■▽，同比翻倍◇••○，海外客户去库存结束恢复采购◆★，叠加智能出行领域拓展△•，25年有望30%+增长至6亿颗□▲•○-；盈利方面◁◆-•★，锂电Q4单颗盈利0--■◆□★.7元▪▼▼，环增223%◆◁▲，24年单颗盈利0△★.45元-◁•▷▽，同增300%▪◆□●★，全年贡献2亿利润◇◇■，随着规模效应的提升★▲•◇，马来工厂产能的释放△▷▲▲○▪，盈利进一步提升○…★■◁，25年有望贡献3▽▽▲-◇◁.5亿利润▲■△▼◇。 LED业务盈利亮眼○☆◇，金属物流保持稳健△-★▪。LED方面▽■●…，我们测算Q4利润0▪●▽△■.3-0■◆•=.4亿元▼◆◆◆，环比略降●•，24年贡献1●….1亿利润□◇=■◇-，同比大幅提升★•■●▷，消费电子持续回暖★•▷-•，高端产品占比提升-☆●-，25年有望贡献1△○☆▲.5亿利润▪◁，同增35%◁●…◇，推出CSP芯片级封装产品□▽-▼○，26-27年有望贡献增长点○•△；金属物流方面▼-◆◁，预计Q4利润0■◁●=….4-0■▽-.5亿元◇-★★，环比微增☆•▷，24年贡献1▪▽▼■○○.6亿利润★○◁●▽，同增5%+▼●-▽●●，25年有望贡献1•●□◁.6-1-■●▪▷.7亿利润○•，持续贡献稳定现金流●□-==▷。 BBU开拓新赛道▼•○，机器人牵手宇树科技…•-▷，有望打造第二曲线…●•●△。AI服务器方面☆○，英伟达GB200选配BBU▽■○○，GB300后开始标配BBU●□▽◆-，BBU电芯使用高倍率小圆柱◆…，需求有望从23年的3亿颗增长至30年的20亿颗▼▽▲▪，市场空间较为广阔▷▲◆。公司主打倍率型产品•=★□◁，具备技术积累优势◁◇▷◁，25年出货百万颗□◆，市占率仅千分之几◇▼★，但随着26年新品放量▼▪，后续份额有望实现突破▽○•☆◁，且盈利能力大幅优于主业=▷★◇△。此外◁○◇▪◁，公司牵手宇树科技等▽•…•▽◁，布局机器人/机器狗等场景□▪★。BBU+机器人有望打造第二增长曲线□☆▼☆★•。 期间费率略有下降▽▷，经营性现金流大幅提升★☆•。公司24年期间费用6--▷▷=•.1亿元▼▼•◇▪，同增19%•●☆◆••，费用率9…★☆.1%••☆□，同降0○-●●.8pct□▷•○，其中Q4期间费用1▽….4亿元◁◆◇○●，同环比-7%/-26%…○▲○●，费用率7▲▼●★-.4%☆•…，同环比-2■★-☆.5/-3◆◆●◆▷.4pct◆☆-▲▪；24年经营性净现金流10▽▪.9亿元■○◆★，同增98%□◆•，其中Q4经营性现金流6▽◆▲▽-.3亿元▲-◁☆○▼，同环比+76%/+826%●▼▷；24年资本开支7■…-☆◁◆.3亿元◇◆◁☆，同增107%▪=▪◁，其中Q4资本开支2亿元◇▼=☆◁，同环比+124%/-32%■◁●-；24Q4末存货15•△•□●.2亿元★=□▽▷，较年初下降2%=◇…▷◁▼。 盈利预测与投资评级★▽◇▪=◁：考虑需求较好□▽☆，我们上修25-26年归母净利至6□▷•★◆•.5/8◇★★◁.2亿元（原预期6☆★●▷.5/8▪◆▪▷.0亿元）◆☆…▽，预计27年归母净利10•-★.5亿元◁▽▪□，25-27年同比+34%/+26%/+28%…•★△▷，对应PE28x/22x/17x●…=，维持☆-△☆★“买入■◁▽◇▲”评级△=-○◆▲。 风险提示☆☆▼◆○：下游需求不及预期■▼○，原材料价格波动○▷，市场竞争加剧◆◇。

　　LED芯片量价齐升●-▪◁◁■，归母净利3○★.3亿元▷●■，有望在未来打造新的增长极◁▽▲。

　　单颗盈利预计保持同比上行…□▷☆◁，公司积极布局•▷，同比+187%◁◆○。同环比+5★★◆.5/+0□•○◆●▷.7pct◇◇▪•。